美国1月CPI数据解读 :近忧可释，远虑待解

美国最新公布的数据显示，1 月通胀全面超市场预期。市场对美联储降息的预期显著调整，下次降息的时间点已经从 6 月延后至 9 月。数据公布后，美债收益率上行，美股也普遍低开，但随后特朗普在社交平台上宣布与俄乌首脑分别通话，市场预期俄乌冲突缓解的可能性大增，风险情绪好转，美股转涨，美元指数回落。

虽然 1 月通胀数据全面超预期，但通过拆分 CPI 数据结构，我们认为对单月的通胀数据超预期无需过分担忧。首先，美国 1 月 CPI 超预期往往包含了一定的残余季节性。由于企业往往会在年初重新调整价格，这一行为可能未被季节性调整方法完全捕捉，导致 1 月 CPI 数据出现上行偏差，这在通胀高于平均水平时会尤为明显。

其次，当前去通胀进程停滞主要源于核心商品的反弹，核心服务通胀仍处于缓慢的回落过程中。回顾 2021 年商品通胀持续走高的背景，主要是由于疫情影响下全球供应链承压所致。目前从纽约联储的供应链压力指数来看，当前全球供应链压力处于低位，商品通胀缺乏持续上行的基础。

进一步细分来看，虽然 12 月和 1 月能源通胀均处于较高水平，但 1 月中旬以来，油价已有所回落，预计在下个月的 CPI 数据中，能源将不再是推动通胀上行的动力。此外，1 月机动车保险分项也对通胀贡献较大，但这一分项波动性较强，不具备可持续性。

另外，从核心服务的重要分项住房来看，租金通胀仍处于下行通道中。领先指标新租户租金在 2024 年第四季度同比下降 2.4%，意味着占 CPI 比重近三分之一的住所分项还将继续支持去通胀进程。

结合以上分析，我们认为，尽管 1 月通胀数据超出市场预期，但细拆数据结构而言，形势并没有整体通胀数据所显示的严峻。当前真正值得关注的是，在政策高度不确定的背景下，特朗普提出的关税、减税政策以及其他国家潜在的反制举措，将如何影响远期通胀。根据经济政策不确定性指数，当前政策不确定性仅次于疫情时期的高峰。在政策不确定性高企的背景下，预计美联储的降息动作将进一步推迟，我们预期上半年美联储将按兵不动。

风险提示：美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。

美国最新通胀数据显示，1 月 CPI 同比增长 3%，高于预期和前值的 2.9%；环比增长 0.5%，高于前值的 0.4%，创下 2023 年 9 月以来的最大涨幅。核心 CPI 同比增长 3.3%，高于预期的 3.1%和前值的 3.2%，环比增长 0.4%，前值 0.2%。整体上看，本次数据全面超市场预期，市场对美联储降息的预期显著调整，下次降息的时间点已经从 6 月延后至 9 月。数据公布后，美债收益率上行，美股也普遍低开，但随后特朗普在社交平台上宣布与俄乌首脑分别通话，市场预期俄乌冲突缓解的可能性大增，风险情绪好转，美股转涨，美元指数回落。

虽然 1 月通胀数据全面超预期，但通过深入分析数据结构，我们认为对单月的通胀数据超预期无需过分担忧。首先，美国 1 月 CPI 超预期往往包含了一定的残余季节性。由于企业往往会在年初重新调整价格，这一行为可能未被季节性调整方法完全捕捉，导致 1 月 CPI 数据出现上行偏差，这在通胀高于平均水平时会尤为明显。

其次，当前去通胀进程停滞主要源于核心商品的反弹，核心服务通胀仍处于缓慢的回落过程中。回顾 2021 年商品通胀持续走高的背景，主要是由于疫情影 响下全球供应链承压所致。目前从纽约联储的供应链压力指数来看，当前全球供应链压力处于低位，商品通胀缺乏持续上行的基础。

进一步细分来看，虽然 12 月和 1 月能源通胀均处于较高水平，但 1 月中旬以来，油价已有所回落，预计在下个月的 CPI 数据中，能源将不再是推动通胀上行的动力。此外，1 月机动车保险分项也对通胀贡献较大，但这一分项波动性较强，不具备可持续性。

另外，从核心服务的重要分项住房来看，租金通胀仍处于下行通道中。领先指标新租户租金在 2024 年第四季度同比下降 2.4%，意味着占 CPI 比重近三分之一的住所分项还将继续支持去通胀进程。

结合以上分析，我们认为，尽管 1 月通胀数据超出市场预期，但细拆数据结构而言，形势并没有整体通胀数据所显示的那样严峻。当前真正值得关注的是，在政策高度不确定的背景下，特朗普提出的关税、减税政策以及其他国家潜在的反制举措，将如何影响远期通胀。根据 Scott Baker、Nicholas Bloom 和 StevenDavis 开发的经济政策不确定性指数，当前政策不确定性仅次于疫情时期的高峰。在政策不确定性高企的背景下，预计美联储的降息动作将进一步推迟，我们预期上半年美联储将按兵不动。

美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。