当两会遇上关税
下周是贸易保护主义的关键一周，不仅美国对加墨两国加征关税的“暂缓措施”将要到期，更为聚焦的是特朗普对华加征关税要“翻倍”至20%。下周也恰逢中国的“两会时间”，市场难免更加关注美方一系列加征关税举措对中方有何影响？中国又将如何应对风险的加剧和大国的博弈？后续是否有相应的政策储备去灵活应对？围绕这些话题，我们列举了三个问题，并一一进行回答：
Q：“10%+10%”关税对中国经济总量和行业影响几何？
A：从总量来看，如果不考虑其他变量的变化或者对冲政策，从静态的出口弹性来计算，20%的关税大致拖累0.69个百分点的名义GDP，考虑到2025年GDP平减指数在0.2%左右，对实际GDP增长的拖累可能在0.49个百分点左右，这可以看作损失的上限，没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。
从行业和产品来看，“10%+10%”的累积影响不可忽视，例如皮革制品、运输设备、矿产品等面临的对美关税都将超过45%。这对前两年在出口方面持续“以价换量”的制造业部门而言是沉重的负担。尤其是化工、纺织制品、机械设备等重点行业，其对美出口比重更高、普遍在10-15%之间，受关税“冲击”或更大。
Q：中方又将如何反制？
A：面对2月的10%关税“第一枪”，中方整体原则是迅速回应、高度克制，同时实施精准反制。2月1日特朗普签署行政令，以“芬太尼问题”为由对华加征10%关税。对此，中国外交部、商务部、驻美使馆在24小时内连续三次发声。2月4日零时美方关税政策正式生效，中方在1分钟内迅速公布反制措施。2月27日特朗普威胁将再对华普征10%关税，中国商务部再度迅速表明反对立场。
在这一原则下，中方反制的“组合拳”呈现出精准、多层次的特点。一是关税报复，针对美国对华普遍加征10%关税，中国宣布对美国煤炭、燃油等加征10-15%关税，精准定位美国对华贸易顺差领域。二是反垄断调查，主要对象包括谷歌等科技公司，相关公司高管在特朗普“核心圈子”中有较大影响力。三是实施出口管制，对美国军工、高科技制造等所需的关键矿物实施许可限制。
Q：后续宏观政策需要多大力度对冲？
A：政策还处于观望期，待关税影响显现后再“出招”。“开门红”的信贷以及重回荣枯线之上的PMI，都说明当前经济延续了四季度以来底部企稳的态势。在经济下行压力不大、且美方先前加征的10%关税影响有限的情况下，无论是面临汇率贬值压力的货币政策、还是去年年末“加力”效果还在发挥的财政，短期内“出手”的必要性并不大。
若“10%+10%”真的落地，财政将以多大力度进行对冲？正如上文所述，20%的关税大致会拖累0.69个百分点的名义GDP，即会对GDP造成约0.92万亿元的拖累。参考IMF估算的中国财政乘数为0.7-1.5倍，则需要0.62-1.33万亿元的财政资金去加以对冲，这一区间的中位数为0.98万亿元，即0.98万亿元的财政支出是对冲20%关税的适中规模，年中追加特别国债可能是更合适的方式。
风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
注：本文为民生证券2025年3月2日研究报告《经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？》,分析师：陶川 SAC编号 S0100524060005，张云杰 SAC编号 S0100525020002，钟渝梅 SAC编号 S0100124080017
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