保持扩张，继续回升
· 投资要点 ·
2024年11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平。建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。
制造业PMI：保持扩张，继续回升。制造业PMI自9月份以来持续回升，本月表现高于过去几年同期的平均水平，涨幅符合季节性。究其原因，除了季节性因素，也与积极政策呵护下的内需修复有关。其中，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，并且带动企业生产扩张，采购指数回升。从行业看，通用设备、汽车等行业产需指数均位于高景气区间。同时，新出口订单指数回升，主因或有二：一是，圣诞节日临近，企业备货增加。二是，企业或出现“抢出口”迹象。此外，价格指数回落，库存相对平稳。
在非制造业，服务业景气度保持平稳，行业再度分化。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业指数均位于较高景气区间。另一方面，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业指数不同程度回落，或主要与国庆假期效应的消退有关。在建筑业，景气度季节性回落。究其原因，天气转冷，建筑施工进度季节性放缓。此外，11月，地方专项债发行基本完毕，对接下来的基建活动的支持相对有限。
风险提示：外部环境变化。
1
制造业PMI：保持扩张，继续回升
制造业PMI荣枯线上继续回升。2024年11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点。制造业PMI自9月份以来持续回升，且连续两个月位于荣枯线上。与近年同期相比，本月的PMI高于过去几年同期的平均水平，涨幅符合季节性。究其原因，9月下旬以来，存量政策和一揽子增量政策协同发力，内需持续修复，推升制造业景气度扩张和蔓延。
内需改善推动生产扩张，支撑制造业PMI继续回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，2024年11月份的生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，产、需指数边际回升，分别上拉本月PMI 0.1个、0.24个百分点。
从企业规模看，2024年11月份，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以上，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，比上月上升0.6个和1.6个百分点，景气水平均有改善。
2
产需持续改善
产需指数回升，尤其内需持续修复。2024年11月份，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4个和0.8个百分点。值得关注的是，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，并且略高于过去几年同期的平均水平。除了新出口订单指数边际回升的影响，内需在“两新”政策推动下的边际改善也是重要原因。此外，在需求的带动下，生产积极性持续回升。从行业看，统计局表示，11月通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上。
外需指数季节性回升。2024年11月份，新出口订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点。11月，美国制造业PMI边际回升0.3个百分点，欧元区制造业PMI边际回落0.8个百分点，近几个月相对平稳。11月前20日，韩国出口金额的同比增速5.8%，相比10月的-3.1%明显回升。综合来看，10月份我国外需保持一定韧性，主因有二：一是，圣诞节日临近，企业备货增加。二是，美国大选结果落地，面对关税的不确定性，企业或出现“抢出口”迹象。
3
价格降，采购升，库存稳
价格指数有所下降。2024年11月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.7%，比上月下降3.6个和2.2个百分点。
采购指数升至扩张区间，库存相对平稳。2024年11月份，采购量指数升至51.0%，相比10月份提高1.7个百分点。究其原因，除了企业生产扩张的因素，也与原材料价格下降有关。此外，原材料库存指数为48.2%，与上月持平。产成品库存指数为47.4%，相比10月份提高0.5个百分点，企业产销衔接较为流畅。
4
非制造业景气度：服务平稳，建筑回落
服务业景气度保持平稳。2024年11月份，服务业商务活动指数为50.1%，继续保持在扩张区间，不过行业分化再度出现。根据统计局披露信息，一方面，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。另一方面，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，或主要与国庆假期效应的消退有关。
建筑业景气度季节性回落。2024年11月份，建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。究其原因，天气转冷，建筑施工进度季节性放缓。此外，11月，地方专项债发行基本完毕，对接下来的基建活动的支持相对有限。
风险提示：外部环境变化。
注：本文来自海通宏观11月30日发布的《制造业仍具韧性——11月全国PMI数据解读（海通宏观 梁中华、侯欢）》，分析师：梁中华 S0850520120001；侯欢 S0850522080004
[ad_1]
[ad_2]
