人民银行仅在离岸市场人民币流动性紧张与对外经贸存在实际需要时，才会依据协议同意对方央行提出的货币互换申请，此时人民币货币互换才会实际发生。因此，很难想象他国央行会通过货币互换渠道持续获得人民币资金，在境外换汇美元，导致人民币贬值。
实践方面，截至一季度末，境外货币当局动用人民币余额1090.85亿元，较上年末增加203.1亿元。与之相比，同期的外汇市场上，人民币兑美元日均成交额1680亿元。可见，货币互换的实际发生规模与外汇交易量相比存在不小差距，数量上难以对人民币汇率产生实质影响。
此次人民币贬值的根本原因在于内部，而非美元走势、货币互换等外部因素。下半年人民币汇率能否企稳回升，主要取决于逆周期政策的力度与经济复苏动力。
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招商宏观 | 神秘的货币互换——揭开汇率的“面纱”之三
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