核心通胀频繁超预期
·投资要点 ·
2024年美国通胀，波折的一年。
2024年有哪些成效？第一，美国CPI同比在7月回落至3.0%以下，为2021年3月以来首次。第二，美国CPI同比和核心CPI同比整体呈现下行趋势。也就意味着，美国高利率的环境对于抑制通胀仍在发挥积极效果。
2024年有哪些不足？第一、通胀降幅不够；第二、通胀波动较大；第三、核心通胀频繁超预期。也就意味着，美国通胀看似有所缓解，实则波折较大，干扰因素仍将持续困扰通胀。
2024年整体通胀的波动很大程度上与能源和二手车有关；核心通胀的顽固依然来自于服务通胀。此外，租金外服务通胀也是核心通胀频繁超预期的重点。
总的来说，2024年美国通胀缓解的并不容易，也是导致美联储态度出现反复变化的关键，也带来了资产端的波动。海通宏观预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。
市场降息预期略有提升。根据CME观察显示，截至1月15日，市场预期美联储大概率在1月暂停降息，或将在6月再度降息，相比通胀数据公布前略有提前。不过，市场仍预期2025年总降息幅度在25BP附近。
风险提示：美联储货币政策超预期。
2024年美国通胀，波折的一年。
2024年有哪些成效？第一，从整体通胀来看，美国CPI同比在7月回落至3.0%以下，为2021年3月以来首次。第二，从趋势来看，美国CPI同比从2023年底的3.3%回落至2024年底的2.9%；美国核心CPI同比从2023年底的3.9%回落至3.2%。也就意味着，美国高利率的环境对于抑制通胀仍在发挥积极效果。
2024年有哪些不足？第一、通胀降幅不够。2023年底美国CPI同比较2022年底下降了3.1个百分点，而2024年底较2023年仅下降了0.4个百分点。2023年底美国核心CPI同比较2022年底下降了1.8个百分点，而2024年底较2023年仅下降了0.7个百分点。
第二、通胀波动较大。美国CPI同比在2024年一季度经历了一波上行，二、三季度经历了一波下行，到四季度再度经历了一波上行。而核心CPI同比自年初开始下行，在三季度进入停滞阶段，直到2024年年底再度下行。
第三、核心通胀频繁超预期。尽管，美国核心通胀走势整体呈现下行趋势，但频繁超预期，也给美联储与市场带来了较大的扰动。例如，一季度和三季度均明显超市场预期，引发市场对于美国未来通胀风险的担忧。
也就意味着，美国通胀看似有所缓解，实则波折较大，干扰因素仍将持续困扰通胀。
进一步来看，
整体通胀的波动很大程度上与能源和二手车有关。例如，2024年一季度能源价格持续反弹，催动了美国CPI同比的回升；四季度开始，能源价格再度回升，叠加二手车价格跌幅的持续收窄，再度催动美国CPI同比的回升。实际上，不考虑能源价格，美国核心商品通胀在23年能持续的下行，很大程度上是得益于二手车。
核心通胀的顽固依然来自于服务通胀。从权重来看，美国核心服务通胀在核心通胀中占据的比重接近8成左右，其中尤为重要的依然是租金通胀。
从趋势来看，核心服务通胀有所下行，但2024年底依然高达4.4%，仅比2023年底下行0.9个百分点。其中，主要居住租金和业主等价租金分别高达4.3%和4.8%。
此外，租金外服务通胀也是核心通胀频繁超预期的重点。例如，2024年一季度，租金外服务通胀同比明显上行，三季度租金外通胀也出现环比的意外跳升。
总的来说，2024年美国通胀缓解的并不容易，也是导致美联储态度出现反复变化的关键，也带来了资产端的波动。海通宏观预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。
12月美国整体通胀的回升主要与能源价格回升有关，而核心通胀的缓解主要与核心服务通胀缓解有关。
12月美国CPI同比为2.9%，较11月小幅回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比为3.2%，较11月下行0.1个百分点，为6个月以来首次放缓。
从环比来看，12月CPI环比为0.4%，较11月小幅上升0.1个百分点；而核心CPI季调环比则为0.2%，较11月小幅下行0.1个百分点。此外，12月核心CPI季调环比折年率为2.7%，明显回落。
从CPI结构来看，12月通胀的回升与能源价格有关。12月能源通胀同比为-3.2%，较11月继续收窄2.7个百分点；能源通胀环比为2.6%，较11月大幅上升2.4个百分点。
核心商品继续发挥作用。12月核心商品通胀同比为-0.5%，环比为0.1%，继续发挥作用。核心服务通胀小幅缓解。12月核心服务通胀同比4.4%，较11月下行0.2个百分点，主要与租金通胀缓解有关。12月主要居住租金通胀同比，从11月的4.4%回落至4.3%，而业主等价租金通胀同比则回落至4.8%。
市场降息预期略有提升。根据CME观察显示，截至1月15日，市场预期美联储大概率在1月暂停降息，或将在6月再度降息，相比通胀数据公布前略有提前。不过，市场仍预期2025年总降息幅度在25BP附近。
风险提示：美联储货币政策超预期。
注：本文来自海通宏观于2025年1月16日发布的《治理通胀的成效与不足——美国2024年物价数据点评（海通宏观 李俊、梁中华）》，分析师：梁中华 S0850520120001；李俊 S0850521090002
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