中美关系仍将在曲折中发展。
本周在一系列微妙的信号中，中美关系既迎来了转机，但也存悬念。转机在于，从邀请中方出席就职典礼到元首通话，特朗普并未采取市场担心的“极限施压”，而是保持积极互动。正如我们在12月23日报告《中美缓和: 微妙的积极信号》所述，从TikTok事件开始，中美关系释放缓和的积极信号。
所谓悬念仍存，是随着拜登卸任前对中国高科技加码打压，也变相提高了未来特朗普政府对华谈判的门槛，在出口管控和关税升级等问题上仍充满未知。
对市场而言，近期中美关系的缓和，虽然规避了尾部风险，但仍处于一个敏感的窗口期。我们认为，后续中美双方外交和经贸团队的接触以及特朗普访华的可能性，将为下一步的发展探明方向。
本周，中美外交发生关键互动，一是，国家主席特别代表、国家副主席韩正确认应约出席特朗普就职典礼。纵向对比，中国国家副主席出席，打破历史惯例。横向对比，也反映出中美对双方关系的重视，宣布应约出席的有意大利总理、阿根廷总统；日本、印度和澳大利亚将由外长出席；其他国家多由驻美大使等官员作为代表出席。
二是，国家主席习近平应约同特朗普通电话。对于1月17日的通话，特朗普发文表示是一次 “非常好的通话”“讨论了平衡贸易、芬太尼、TikTok”；中方政府发稿表示“愿推动中美关系在新的起点上取得更大进展”，并提到中国台湾和中美经贸问题。
短期内，大概率可排除“针锋相对”的尾部风险。从当前互动的基调来看，中美关系或处于缓和的窗口期。
TikTok迎来转机。据央视新闻，知情人士表示TikTok CEO周受资将受邀出席特朗普就职典礼；特朗普正考虑上任后发布一项行政命令，暂停执行TikTok“不卖就禁”60-90天。
特朗普上任初期政策“多管齐下”精力分散，预计首批签署的行政令以能源、减监管、移民、军事等领域为主；关税或是大范围“攻击”（包括加拿大、欧洲和墨西哥等）、而非仅针对中国。
汇率风险也将缓和。1月初人民币跌破7.3关口，短期内60%关税的情景基本排除，关税制裁力度有限，人民币大幅贬值的风险不大。
但中长期上，仍需注意中美关系仍将在曲折中发展。中美关系边际趋于缓和，不代表未来四年都是坦途。一是特朗普行事风格素来多变，二是特朗普的人事和部门安排，或也给日后的外交举措转变埋伏笔。
人事方面，虽有马斯克这些反对激进加关税的人在近期发声，但也需注意，卢比奥、斯蒂芬·米勒、迈克·沃尔兹（分别为提名为国务卿、副幕僚长、国家安全顾问）这些对华强硬派尚未“发力”。特朗普近期宣布新设“外部税务局”专门负责收关税，暗示关税将成为第二任期的重点。
科技安全领域的竞争不会结束。TikTok禁令大概率只是推迟，而非彻底取消，最终或仍是“不卖就禁”的结局。众议院“中美战略竞争特别委员会”主席表示，小红书可能会成为下一个被美国政府要求出售的目标。
芯片等领域的供应链安全问题不会淡化。特朗普就职典礼邀请了众多科技巨头，也是前所未有的看点，反映其对高科技领域竞争的重视。
风险提示：中美关系走向超预期，特朗普政策超预期。
注：本文来自民生证券发布的证券研究报告《中美缓和：转机与悬念》，分析师：裴明楠 SAC编号 S0100524080002
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