贵金属市场复盘
（一）贵金属市场观察
上周黄金再度刷新历史新高、白银高位震荡，COMEX金银于2802-2911美元/盎司、31.6-33.2美元/盎司区间内运行。近期美元及美债利率显着回调，支撑金价再度走强，而关税预期及两国利差的扩大使得COMEX金与伦敦金出现套利价差，推动美黄金加速上涨。上周非农数据虽然就业人数及失业率低于预期，但时薪增速按远超预期，数据的强劲使得市场再度下调美联储降息预期，金价随之企稳。
（二）比价与波动率
上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡上行；金价与铜价同步上涨，金铜比窄幅震荡；原油持续回落，金油比震荡上行。
图6：COMEX金/COMEX银
图7：COMEX金/LME铜
图8：COMEX金/WTI原油
黄金VIX小幅回升，避险需求较前期明显回升，但伴随最近市场风险偏好回归，预计其上行空间相对有限。
图9：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金白银内外价差有所回升；内外比价同样有所回升。
图10：贵金属内外价差
图11：黄金内外比价
（三）库存与持仓
库存方面，上周COMEX黄金库存为3460万盎司，环比增加约328万盎司，COMEX白银库存约为36340万盎司，环比增加约757万盎司；SHFE黄金库存约为15.1吨，环比持平，SHFE白银库存约为1430吨，环比增加约26吨。
持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加3.7吨至869吨，SLV白银ETF持仓环比减少493吨至13389吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为41万手，其中非商业多头持仓增加18129手至35.7万手，空头持仓增加15030手至5.4万手；非商业多头持仓占优，比例较上周上升至65.8%附近，非商业空头持仓占比上升至10%左右。
市场前瞻
国内近期处于春节长假后的空白期，无论经济数据、经济政策还是经济活动都处于恢复的过程当中，但也正是因为如此，才给了市场一定的想象空间。但从春节期间精炼铜的库存变化来看，今年累库幅度并不低，但是对价格影响较小，市场目前的关注点还是在预期层面，铜价可能仍有一定上冲空间。
根据当前美国经济数据表现，其再通胀预期持续增强，从实际利率及抗通胀的角度来看，黄金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目标不会太远，关注近期特朗普对于关税的表态及3月联储议息会议的发言。
关注及风险提示
美国CPI、PPI、关税预期、降息路径变化。
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