美国成品油裂差升值高峰，预计牵引国内组分油出口走强

近期，北美成品油裂解价差出现明显回升，反映出美国市场炼油利润修复加快。北美裂差走强，预计将对国内组分油出口套利产生利好，从而推动短期内组分油出口量走高。

2月8日北美汽油裂解价差跃升至6个月来最高水平，柴油涨至近10个月来峰值。

2月8日，北美汽油裂解价差为15.09美元/桶，同比上涨33.78%；柴油裂差为25.59美元/桶，同比上涨4.12%；复合裂差为18.95美元/桶，同比上涨21.58%。

具体来看，本轮北美成品油裂差走强主要受两方面影响。其一为原油成本面走弱。2月8日，WTI价格收于71.00美元/桶，环比下跌5.94％；Brent收于74.66美元/桶，环比下跌3.47％。原油降价主要由于近期美国政府频繁推高关税，国际市场预计高关税水平下原油贸易需求易受打压，原油价格失去支撑。

其二为美国成品油市场供不应求格局加剧。供应端，美国炼厂进入2月初传统检修季，产能利用率跌至1年来最低点84.25％；需求端，近期美国圣诞假期后中游汽油备货展开，同时物流运输领域复苏有所加快，美国汽柴油销量已连续四周回升，成为本轮美国成品油需求主要推手。最终美国汽柴油供需差由40万吨倒挂为至-66万吨。

两方面共同作用下，美国裂解价差爬升迅速，炼厂利润明显拉宽。

数据显示，2024年中，中国MTBE出口量与美国复合（3：2：1）裂解价差相关系数高达0.75。其中3月份MTBE出口最高峰37.33万吨对应美国复合裂差最大均值20.73美元/桶，9月份MTBE出口低谷7.66万吨对应美国复合裂差最小均值7.42美元/桶。

具体来看，虽然美国自2006年起逐步淘汰MTBE作为汽油组分，美国炼厂利润的好转对中国MTBE出口高峰的直接影响有限。但美国裂解价差走强通常会作为利多信号，引发全球炼厂汽油提价增产。而欧亚等区域炼厂汽油生产中仍以MTBE作为主要组分之一，因此中国对新加坡、马来西亚、荷兰等亚欧炼油产业集中地的MTBE出口量均会出现明显提升，反之亦然。因此北美裂解价差走强，往往是国内MTBE等组分油出口转好的先行指示。

2022年上半年，国内MTBE出口曾在国际裂解价差强势拉升带动下出现一波黄金行情。2022年一季度俄乌冲突爆发，原油成本走高影响国际炼厂生产积极性。以美国炼厂为例，2022年一季度美国炼厂产能利用率均值为87.92％，未达到往年同期90％以上平均水平。叠加4、5月以来美国成品油需求水平提升，市场供不应求格局加剧，大幅抬高北美成品油价格。最终北美复合裂差于2022年5月14日爬升至年内最高点64.49美元/桶。伴随裂差走高，美国等其他主要炼油国家开工率回升，对组分油需求加强，推动国内MTBE出口量亦于2022年5月达到8.74万吨，环比增幅达632.88％，为历史最大增幅。

反观近期，分析认为本轮裂差行情与2022年上半年存在相似因素，但影响力度相对有限。2025年1月，美国炼厂开工率水平为86.40％，同比去年下跌3.08个百分点，同样处于较低水平。但近期开工率走低主要影响因素为美国寒潮天气加剧，属于短期影响因素。而2022年俄乌冲突持续时间更长，且涉及到对国际炼厂原油供应的削减，影响力度明显更强。故产能利用率因素或无法长期维持此轮行情。

相对而言，2月初原油反常超跌对于美国成品油裂差走高影响更大。但伴随本周以来欧美原油贸易商逢低补货增多，以及美国对俄罗斯、伊朗制裁继续加码，国际油价已于近期开始修复。叠加近期国际成品油仍处于传统消费淡季，最终本轮裂差抬升行情持续时间可能较短。

故总体来看，预计本轮美国成品油裂解价差走高短期内将带动多区域炼厂生产积极性，从而提升国内MTBE等其他组分油原料出口套利空间。但因缺乏中长期利好因素引导，预计本轮行情无法再现2022年持续数月的MTBE出口套利窗口，行情维持时间总体有限。