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《策略|政策与大类资产配置周观察——海外转向后政策空间进一步打开》
1、国常会再度研究创业投资发展。 9 月 18 日李强总理主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 2、美联储时隔四年多首次启动降息。美国联邦储备委员会当地时间 18 日宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，降至 4.75%至 5.00%之间的水平。这是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。 另外点阵图显示， 19 名联邦公开市场委员会成员预计，到今年年底，基准联邦基金利率将保持在 4.4%。 3、大类资产轮动展望。短期来看，权益赛点 2.0 临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，等待后续政策全面发力、美国大选不确定性消散后新周期开启。
风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。
《传媒&海外|泛娱乐产品行业报告——卡牌： IP+社交+盲盒属性助推卡牌不断破圈》
1、卡牌行业：玩具类目中增长最快的细分市场，渗透率有望持续提升。集换式卡牌作为国内泛娱乐消费的高增细分赛道，市场规模超百亿，2017-2022 年中期间复合年增长率（ CAGR）超 70%； 2022-2027E 复合年增长率（ CAGR）为 20.6%，对标海外成熟市场渗透空间大。 2、卡游：集换式卡牌龙头，热门产品驱动成长。卡游是中国集换式卡牌领军企业，以奥特曼等 IP 为核心，在泛娱乐产品行业内多元拓展。 IP 壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效。 3、 泡泡玛特：多元 IP 矩阵构筑壁垒，卡牌是行业β +自有 IP 的尝试。泡泡玛特是覆盖潮流玩具 IP 全产业链的综合运营平台，多元 IP 矩阵构筑壁垒，公司平均每年从外部吸纳约 14-15 个IP，自研 3-4 个 IP，创造热门 IP 的持续性得到验证。姚记科技：前瞻布局卡牌全产业链的稀缺标的。公司体内布局卡牌全产业链，包括参股球星卡一级发行平台 DAKA 文化（中国首家专业化体育文化收藏卡牌发行商），参股卡牌二级交易平台卡淘，以及体外孵化姚记潮品。
风险提示：行业政策风险； IP 授权风险； IP 吸引力不及预期；销售渠道管理风险；规模效应不及预期
《机械|摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场》（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。（二）大排量摩托车真的是消费升级吗？对标日本，如何看国内成长空间：日本大排量摩托车兴起时间比国内早 10 年左右，目前渗透率已达 25%以上，而国内目前不足 5%，且日本的大排量摩托车消费 8.1 辆/万人，而中国只有 3.7 辆/万人，我们认为在社媒传播效应高度发达的今天，国内的渗透率提升速度快于日本，假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间，大排量人均消费量年均复合增速 17%。（三）出口空间怎么看？大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。（四）推荐标的： 1）春风动力。（汽车组联合覆盖）建议关注： 2）隆鑫通用。 3）钱江摩托。 4）宗申动力。
风险提示：贸易摩擦风险、海外产能布局不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外信用风险、测算风险
《食品饮料|调味发酵品——业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性》
1、收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速。 24Q2 营收和归母净利润分别为 158.95/25.35 亿元，分别同比增长 4.70%/238.60%，增速较 23Q2 同+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高。 2、成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心。具体来看：经销商数量同比来看， 24Q2 大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经销商质量同比来看， 24Q2 大部分调味品企业平均经销商收入有所下降；环比来看仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。整体看 24Q2 业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注 2 条主线： 1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母； 2）或享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。
风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。
买方观点
本次金融监管部门出台的政策利好大礼包，充分反映了“稳增长、稳股市和稳楼市”的政策意图，核心体现的是政策态度的变化，说明政策在持续用力，推动经济重回健康增长轨道。
客户方面适当修复了对股市的预期，外资对 A 股有回暖迹象。行业板块层面： 1）长线看好中国先进制造业如汽车制造与机械制造中的细分板块；2）看好具备出海属性，政策面有一定利好的如家电白电板块以及海缆板块； 3）持续看好港股中低估值的标的以及互联网龙头。
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