美国9月经济数据回顾——市场对经济“不着陆”的预期有所升温，但我们依然维持“软着陆”的基本判断。第一，尽管9月非农就业报告数据意外好转，我们并不认为这就意味着劳动力市场已经触底反弹。劳动力市场整体或仍将逐渐走弱。第二，虽然核心CPI环比通胀率连续两个月超预期，但是推动9月CPI上升的两大因素或不可持续。第三，9月大部分实体经济数据继续凸显美国经济的韧性，但房地产活动整体表现偏弱。
货币政策展望——维持11月美联储会议降息25个基点的基本判断不变。我们认为触发美联储暂停降息或需要接下来更多的经济数据去支撑经济“不着陆”的观点。如果情况属实，那么在12月美联储会议暂停降息的可能性或更高一点。我们的基本判断仍是从11月起，每次美联储会议降息25个基点，连降7次直到明年7月政策利率降至3%。不过目前风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息。
美国大选更新——特朗普再次当选的可能性加大。目前特朗普在摇摆州的民调支持率和市场预测获胜概率上均反超哈里斯，且优势持续扩大。如果特朗普当选并成功横扫两院、他的全面减税等财政主张得以通过并在2026年开始实施，那么其政策对经济增长和通胀的推动作用或比哈里斯的政策更为显著。而他加征关税和收紧移民等其他推升通胀率的政策兑现或早于财政主张。
金融市场更新——特朗普若获胜或继续推升美元，美国国债收益率走势或还取决于两院选举结果。随着特朗普获胜概率的提高，“特朗普交易”在10月下旬已有卷土重来之势。我们维持在特朗普/哈里斯当选的情况下，106/102的年底美元指数点位预测不变。在10年期美国国债收益率方面，若任何一个党派可以同时赢得总统和两院选举，10年期国债收益率或仍有上升空间。若两院依然分裂，特朗普当选或因为其关税和移民政策对通胀的促进作用更为显著而导致国债收益率仍略有上升。若哈里斯当选，国债收益率则可能从已部分计入特朗普当选情景的当前点位有所回调。
投资风险：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，美国大选结果出乎市场意料。
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