本轮债务置换可能小幅降低银行的利息收入
11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。
正文
十万亿元的隐性债务置换。财政部本轮10万亿元债务置换包括两部分：1）人大常委会批准的6万亿元地方专项债，分三年实施，每年2万亿元；2）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。除此以外，明确2029年及以后到期的棚改隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。
降低偿债压力、支持经济。根据上述方案，地方政府2028年之前需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，合计减轻偿债压力12万亿元，偿债压力减轻84%。其中债务置换10万亿元，置换债券到期后可使用再融资债券续作，棚改贷款2万亿元延期至2028年后偿还。根据财政部的披露，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元，相比2018年底减少50%，中金研究据此估算2018年底全国隐性债务约为28万亿元，2018年-2023年每年化解隐债规模约为3万亿元，具体的化解方式包括财政资金偿还、出让国有资产偿还、项目经营收入偿还、转为经营性债务、借新还旧和展期、破产重整等。此外，债务置换降低了政府付息成本，根据财政部的测算有望累计节约6000亿元利息支出。债务置换后，用于偿还债务和付息的资源能够腾挪用于财政支出、支持经济。
对银行的影响。中金研究认为本轮债务置换可能小幅降低银行的利息收入，但能够降低相关敞口的长期风险，通过改善资产质量、减少信用成本的方式能够基本对冲息差下降的影响，也能够节约资本消耗，具体而言：
1. 降低银行息差。中金研究测算假设2025-2027年每年置换隐债规模2.8万亿元，其中90%为银行表内敞口，降息幅度3个百分点，对银行每年利息收入减少约700-800亿元，降低息差2bp，减少利润约2%，对城投相关敞口占比较高的城商行和农商行息差影响相对更高。
2. 改善资产质量。债务置换将地方城投平台债务置换为政府债券，信用等级提高，资产质量改善。假设隐债贷款拨贷比与一般贷款一致（3%左右），则置换后每年信用成本的节约能够基本对冲利息收入下降的影响。对于此前隐债敞口资产质量较差、存在展期或逾期情况的银行理论上信用成本节约更多，但也取决于银行是否为相关敞口充分计提拨备，如果计提不足则节约效应有限。
3. 降低信贷增速。中金研究估算债务置换带来的银行贷款增速下降每年约为1个百分点，企业中长期贷款增速下降2个百分点。贷款增量的减少转为政府债券的增加，对银行总资产增速的影响为中性。
4. 节约银行资本。由于地方专项债券的风险权重（20%）低于贷款（75%-100%），债务置换也将降低银行资本的消耗，中金研究估算10万亿元债务置换未来5年可降低银行核心一级资本消耗约5000亿元。
关注非隐债的城投债务的长期风险。2028年隐性债务化解任务旨在消化政府存在隐性担保的相关债务，而非隐债的城投企业债务规模作为国企信用，并非本轮十万亿元债务置换的范围。2023年“一揽子化债方案”鼓励金融机构通过展期、贷款置换、降息等方式降低了城投债务的信用风险，但长期来看隐债化解和平台转型后城投债务成为经营性债务，金融机构仍需合理评估非隐债城投债务的信用风险，评估需要依据企业自身偿债能力而非城投的类政府信用性质，特别是2028年后到期的债务。
对银行股投资的影响。总体而言，中金研究认为新一轮债务置换能够有效缓解地方债务风险、改善银行资产质量预期，对利息收入的影响较小，拨备的节约也能形成一定的对冲，总体利好银行行业。对银行股而言，化债有望降低银行行业长期较高的风险溢价。
风险
非政府隐性债务的城投债务风险。
图表1：历史上的三轮地方债务置换
注：2024-2028年为预计规模。
资料来源：Wind，财政部，中金公司研究部
图表2：一揽子化债和债务置换方案缓解了债务到期压力
资料来源：Wind，财政部，中金公司研究部
图表3：债务严控新增和置换导致城投债规模下降
注：使用Wind发债城投企业样本计算
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：一揽子化债政策后城投债信用利差明显收窄
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：地方政府土地收入下滑导致城投债务偿还压力
注：使用Wind发债城投企业样本计算
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：城投企业相关债务规模可能超过地方政府显性债务
注：使用Wind发债城投企业样本计算
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：本文摘自中金研究于2024年11月9日已经发布的《债务置换如何影响银行？》，分析师：林英奇 S0080521090006 ；许鸿明 S0080523080007 ；周基明 S0080521090005 ；张帅帅 S0080516060001
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