被动产品将是2025年重要的增量资金入市渠道
核心观点：被动产品将是25年重要的增量资金入市渠道，重视两类资金边际定价：1）未来长期资金有望从沪深300向A500切换，关注A500-沪深300高股息个股；2）居民通过ETF入市，电子/电新/医药/非银等居民持仓比例高的行业下阶段股价弹性增大。
摘要
被动产品将是2025年重要的增量资金入市渠道。2024年下半年以来，促进ETF发展的政策频发，被动基金迅速发展扩容。三季度末，股票ETF的A股持仓规模为2.7万亿，环比二季度增长9072亿元，相比之下，主动偏股资金的A股市值管理规模为2.84万亿。11月下旬，股票ETF资产净值合计已达到2.85万亿，合计821只。对比海外发达市场，A股目前被动资金在市场的成交额占比在6%左右，仍然有较大的提升空间。我们认为，在政策持续支持，以及投资者投资认知不断迭代的背景下，ETF将成为2025年重要的增量资金来源。重点关注两类主体借助被动资金入市的边际定价效应，其一是中央汇金、保险等长期资金，其二是居民通过ETF投资股票市场。
市值管理与ETF发行扩容共同塑造A股蓝筹股投资生态，降低宽基指数波动率。11月15日，证监会发布市值管理正式稿，要求主要指数成分股必须落实市值管理工作，包括明确专门的负责人员、建立相应的监测预警机制、明确股价大幅波动时的应对措施。相较于9月征求意见稿，正式稿中进一步将中证A500、创业板中盘200等宽基指数也纳入“主要指数”。我们认为，市值管理工作是通过考核市值这一核心指标，推动上市公司内在价值与资本运作能力提升，有望减少宽基指数的异常波动。另一方面，宽基ETF持续扩容，9月以来，中证A500指数已经完成两批发行，规模接近2000亿，上证180指数在编制规则调整后也首次扩容。叠加大型宽基指数密集降费，长期增量资金借助被动产品进入股票市场的意愿也有望增强，而持续的被动资金流入也将进一步降低宽基指数股价波动性。
下阶段长期资金入市渠道有望向A500ETF切换，重视增量资金效应。9月以来宽基指数产品内部正出现明显的替换效应，A500ETF份额持续增长，而以沪深300ETF为代表的宽基ETF份额出现一定回落。相较于沪深300，A500指数在行业配置上更均衡，且纳入了更多科技成长行业龙头股票，而降低了对于大金融、公用事业、食品饮料的配置权重。此外，A500在编制中充分考虑了ESG、互联互通等筛选条件，对于境外中长期资金来说更具配置吸引力。2024年前三季度长期资金主要通过沪深300增配资本市场，这是大金融、电力等部分行业股价表现优异的重要原因，考虑到A500更均衡的行业配置，其对市场影响更温和，或成为后续中长期资金增持市场的重要选择。可以关注属于A500而不属于沪深300的高股息个股。
ETF是下阶段居民资金入市的重要工具，个人持股比例高的ETF会提升对应行业股价弹性。9月下旬以来，双创、行业ETF成为居民投资股票市场的重要工具。宽基指数层面，双创ETF（科创50、创业板50、科创创业等）个人持仓比例高。行业层面，医药/电子/非银/电新个人持仓占比高且行业被动持仓规模大。相较于过去通过投资主动产品与个股的资金入市方式，ETF“一篮子”式的股票买入对行业指数的短期股价弹性贡献更为明显。因此对于个人被动基金持仓占比较高的板块与行业，主动投资者需要适应这一变化。
风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。
01
被动资金将是2025年重要的增量资金入市渠道
2024年下半年以来，促进ETF发展的政策频发，被动基金迅速发展扩容。三季度末，股票ETF的A股持仓规模为2.7万亿元，环比二季度增长9072亿元，相比之下，主动偏股资金的A股市值管理规模为2.84万亿。11月下旬，股票ETF资产净值合计已达到2.85万亿，合计821只。对比海外发达市场，A股目前被动资金在市场的成交额占比在6%左右，仍然有较大的提升空间。我们认为，在政策持续支持，以及投资者投资认知不断迭代的背景下，ETF将成为2025年重要的增量资金来源。重点关注两类主体借助被动资金入市的边际定价效应，其一是中央汇金、保险等长期资金，其二是居民通过ETF投资股票市场。
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市值管理与ETF发行扩容共同塑造A股蓝筹股投资生态
市值管理与ETF发行加速共同塑造A股蓝筹股投资生态，降低宽基指数波动率。11月15日，证监会发布市值管理正式稿，要求主要指数成分股必须落实市值管理工作，包括明确专门的负责人员、建立相应的监测预警机制、明确股价大幅波动时的应对措施。相较于9月征求意见稿，正式稿中进一步将中证A500、创业板中盘200等宽基指数也纳入“主要指数”。我们认为，市值管理工作是通过考核市值这一核心指标，推动上市公司内在价值与资本运作能力提升，有望减少宽基指数的异常波动。另一方面，宽基ETF持续扩容，9月以来，中证A500指数已经完成两批发行，规模接近2000亿，上证180指数在编制规则调整后也首次扩容。叠加大型宽基指数密集降费，长期增量资金借助被动产品进入股票市场的意愿也有望增强，而持续的被动资金流入也将进一步降低宽基指数股价波动性。
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下阶段长期资金进入股票市场的渠道有望向A500ETF切换
下阶段长期资金入市渠道有望向A500ETF切换，重视增量资金效应。9月以来宽基指数产品内部正出现明显的替换效应，A500ETF份额持续增长，而以沪深300ETF为代表的宽基ETF份额出现一定回落。相较于沪深300，A500指数在行业配置上更均衡，且纳入了更多科技成长行业龙头股票，而降低了对于大金融、公用事业、食品饮料的配置权重。此外，A500在编制中充分考虑了ESG、互联互通等筛选条件，对于境外中长期资金来说更具配置吸引力。2024年前三季度长期资金主要通过沪深300增配资本市场，这是大金融、电力等部分行业股价表现优异的重要原因，考虑到A500更均衡的行业配置，其对市场影响更温和，或成为后续中长期资金增持资本市场的重要选择。可以关注包含在A500指数中，而不在沪深300指数成分股中的股票，即A500-沪深300的高股息个股。
04
个人持股比例高的ETF会提升对应行业下阶段股价弹性
ETF是下阶段个人资金入市的重要工具，个人持股比例高的ETF会提升对应行业股价弹性。9月下旬以来，双创、行业等ETF成为居民投资股票市场的重要工具，并使得相关行业呈现较大股价弹性。宽基指数层面，双创ETF（科创50、创业板50、科创创业等）个人持仓比例高。行业层面，医药/电子/非银/电新个人持仓占比高且行业被动持仓规模大。相较于过去通过主动产品、投资个股的入市方式，ETF投资会一次性买入一篮子指数成分股，因此对行业指数的短期股价弹性贡献更为明显。因此对于个人持仓占比较高的板块与行业，主动投资者需要适应这一变化。
05
风险提示
历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；ETF行业发展进度偏慢。
注：本文来自国泰君安发布的《被动定价新视角：A500的替换效应与居民入市｜国泰君安策略专题研究》，报告分析师：方奕、田开轩
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