2025年布伦特原油期货价格有望在65~75美元/桶的区间震荡
2024年12月5日召开的OPEC+会议决定维持365万桶/日的减产至2026年底，此举对油价中长期形成较强支撑；同时220万桶/日的自愿减产再度推迟执行，油价短期形成支撑。我们认为，中长期随着地缘等事件的影响逐渐削弱，供需基本平衡的状态下，油价或重新回到成本定价阶段。
参考页岩油成本及OPEC财政平衡油价，我们认为布伦特原油价格在60~65美元/桶能够形成支撑。
考虑到2025年中国及美国原油需求有望增长，我们认为2025布伦特油价有望在65~75美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。
▍OPEC维持减产靴子落地，油价有望中短期维持小幅震荡。根据财联社12月5日消息，OPEC+所有成员国的366万桶/日的石油减产延长至2026年底，220万桶/日的“自愿减产”延长至2025年3月；同时俄罗斯副总理诺瓦克表示2025年俄罗斯的石油产量保持与2024年接近的水平。
2023年11月30日的OPEC+部长级会议宣布阿尔及利亚、伊拉克、科威特、沙特、阿联酋、哈萨克斯坦、阿曼和欧洲某国8国达成220万桶/日的自愿减产协议，减产将于2024年1-3月内实施。至今，220万桶/日的减产协议已经经历了五度延迟。根据12月25日的会议决议，此次366万桶/日的减产至2026年底，将原油供需关系进一步维持，有助于原油价格中长期在当前区间内温和波动。同时220万桶/日的自愿减产继续推迟执行，表明了挺价的坚定决心。长期来看，市场仍担心剩余产能存在潜在增产的可能性，OPEC的会议决议也将持续受到重点关注。
▍供需关系仍主导2025年油价的走向。
2024年1-11月，布伦特原油期货价格呈现先涨后跌的态势，从年初的76美元/桶跌至11月底的72美元/桶。下跌的主要原因是OPEC及美国等供给增加，而中国等主要需求国需求下滑，供需宽松带来了油价的震荡下跌。展望2025年，地缘等事件影响走弱的预期下，我们认为供需关系仍是影响油价最核心的因素之一。
需求端，根据国家统计局数据，2024年1-10月，中国原油进口量同比下滑3.5%，表观消费量同比下滑2%；2023年中国需求占比全球16%，中国需求增长不及预期是导致油价下行的重要因素之一，2025年国内经济有望在政策逆周期调解下企稳回升，需求增长预期较强，有望带动油价上行。美国是全球原油另一大需求国，2025年特朗普政策支持油气等化石能源的生产和消费，美国原油需求仍有望稳中有升。
综合来看，全球原油需求端同比仍有乐观增长的预期。供给端需密切关注OPEC的会议决议及美国钻井数据及原油产量变化，供需关系将主导油价的走势。
▍关注2025年俄乌、中东等局部地缘事件走向。
2024年以来，俄乌事件反复演进，以色列、黎巴嫩、巴基斯坦等中东地缘事件也持续进行，赋予原油价格一定的地缘溢价。我们认为2025年地缘事件仍将持续影响油价，仍需持续关注局部事件的走势。
▍风险因素：
中国原油需求增长不及预期；地缘政治形势大幅波动；汇率大幅波动；OPEC增产不及预期。
▍投资策略：
综合来看，我们认为2025年布伦特原油期货价格有望在65~75美元/桶的区间震荡，若中国原油需求超预期增长，或带动原油价格进一步上行。
本文节选自中信证券研究部已于2024年12月6日发布的《能源化工行业原油景气度盘点—OPEC+形成新的减产决议，原油价格中长期形成支撑》报告，分析师：王喆 S1010513110001
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