2025年第一季资产配置策略：平衡风险与机遇

2024年下半年，除了AI概念的美国科技巨企继续造好之外，其它行业亦开始复苏，预期2025年联储局继续减息，美国企业税率有望下降，将进一步推动多个板块的盈利增长。特朗普上任带来环球贸易的不确定性，资金或仍然青睐美元资产。除了高增长股，应同时注重估值合理的派息板块、制造业回流的工业板块以及受惠减税的中小型股。

中国内地的财政刺激和较宽松的货币政策将渐见成效。同时，国企改革和市值管理新规将提升传统央企估值。随着房地产市场转稳，消费将进一步释放，内地互联网消费料成为经济复苏重要动力。我们亦看好东盟股市受惠外围资金流入区内制造业、旅游业持续复苏及其与内地紧密的经贸关系。

市场正面对新的风险，尤其是特朗普及其班子将提出的各种政策将不时主导环球市场情绪，采取股债平衡的投资策略相当重要。料2025年欧元区债券受惠于欧央行积极减息，而美元投资级别企业债券收益率仍相当吸引，但超短年期的美元债收益率或随减息而逐步下滑，建议美元债维持3至6年的存续期以平衡收益及利率风险。

美国经济表现稳健或继续支持美元表现。但我们认为日圆及黄金有望逆势而上，日圆因日本经济复苏及缓进加息有望回升。联储货币政策影响下，股市与债市的走势相关性有所提升，投资纳入黄金可规避股债同时出现波动的风险。

2024年是环球各大央行货币政策转向的年份，也是投资市场相当丰收的一年，股市和债市皆录得不俗回报。联储局开启减息，加上美国经济一直表现较强的韧性，资金追捧美国股市。除了受惠AI高速投资阶段的美股科技巨企有强劲的增长外，其它板块盈利近半年来也已开始复苏。展望2025年，美国的企业税率有望下调，料会有更多的板块盈利受到提振。与此同时，特朗普就任美国总统之后料令环球贸易及关税政策的不确定性升温，虽然美股和美债估值不便宜，环球资金或仍倾向留在美元资产。我们认为，美股未来的部署应兼顾估值较合理的派息板块、受惠制造业资金回流的工业板块，和受益减息降税的中小型股。

相信2025年亚洲股市具上行空间中国内地的财政刺激措施、资本市场改革与较宽松的货币政策料于新的一年发挥效用。推进国企改革和市值管理将令传统国企产业的估值提升，我们看好原材料股和铁路基建等估值偏低的央企板块。此外，随着内地房地产销售于未来逐步回稳，居民消费力有望进一步释放，平台相关的互联网消费将成为经济复苏的重要推动力。而亚洲其它地区方面，我们对东盟市场维持乐观。外围投资资金继续流入东南亚的制造业，还有区内旅游业复苏及东盟与中国的紧密贸易关系，将继续成为东盟股市中长期的催化剂。

债券资产将成为平衡投资风险的重要工具市场面临不少新的风险因素。尤其是特朗普及其班子将提出的各种政策将不时主导环球投资市场情绪，采取股债平衡的投资策略相信可降低投资波动性。2024年整体环球高收益债和投资级别债于减息环境下表现良好。料2025年，欧洲经济将面临更大的下行压力，我们认为欧元区的投资级别债将受惠于欧央行更积极的减息步伐，但留意欧元汇价的波动一般较大，欧债的投资同时应考虑对冲欧元风险。最后，我们认为美元投资级别企业债的收益率仍然吸引。超短年期的美债收益率或随联储继续减息而下滑，而较长年期的债券却易受通胀和美国财政赤字的消息影响而债价波动，我们偏好保持美元债券投资的存续期3至6年，以同时平衡收益及利率波动的风险。

2025年，美元走势较难预测。尽管联储局倾向将利率正常化，但若美国经济状况保持良好，联储局在2025年下半年未必能大幅减息，这将对美元带来一定支持。虽然特朗普偏好弱美元及资金回流美国，但其关税和移民政策可能导致通胀维持在较高水平，从而令联储局减息步伐放慢。未来一年就算美元处于强势，我们认为日圆和黄金将有机会逆美元趋势而表现突出。日本国内消费回升、经济增长、通胀及工资上升压力令日本央行有条件缓慢加息，且目前日圆估值仍严重低估，与美国息差收窄将条件刺激日圆汇价。

黄金方面，金价于2024年上涨约3成，受惠各央行增持黄金以分散储备与全球地缘政治风险。此外，近几年联储局加息和减息的影响下，令股市与债市的走势相关性有所提升，这也增加了投资组合买入黄金以规避股债同时出现波动的另类避险需求。展望未来，我们继续看好黄金作为另类投资分散风险的作用，每当金价有较大调整时，相信会是吸纳黄金的时机。