配置户仍然欠配，债市可以积极看待。
摘 要
建议持券过节
从季节性来看，节后前两个交易日利率多上行，似乎节后再买入是一个不错的选择，但从实操角度，持券过节或是更优的策略。
首先，目前如果考虑现券与资金倒挂以及跨节性价比，应对措施无非是降久期或放回购，但一是目前资金状态下短债不确定性可能更高；二是“放回购”通常有比例限制，难以满足配置需求。
其次，目前央行持续关注利率风险，长端交易可能有一定掣肘，节后买入策略从实操角度可能有难度。
尤其是，当前利率水平、市场预期、机构博弈资本利得的心态，与历史均有不同，在债市没有面临明确利空时，不建议贸然做反向。
中美会晤磋商或难改变竞合格局
特朗普正式就职以来涉及中美关系的言论总体上偏乐观，但短期磋商或难改变竞合格局，回顾历史上贸易摩擦期间，汇率大多贬值，利率大多下行。
而短期内，利率走势将视磋商结果而定、并不必然回调，汇率则存在更多不确定性。
机构对利率债净买入波动加大
配置户仍然欠配，债市可以积极看待。银行净买入虽然略有减少，但总体可能与一级市场放量、资金偏紧情况下现券性价比不高等有关，且国有大行和保险延续净买入，债市总体处于有利位置。
正文
建议持券过节
1 节后债市怎么看？
从季节性来看，节后前两个交易日利率多上行，似乎节后再买入是一个不错的策略。观察2016年以来节后主要券种走势，节后首日，除3Y AAA 二级资本债外，其余券种收益率变化中位数均为正，表明大多时候节后首日利率上行；节后5个交易日，所有券种收益率变化中位数均为负；节后15个交易日，除2y国债外，其余券种收益率变化中位数为负。
但是，我们认为持券过节或是更好的策略。
首先，降久期、放回购都有其问题。机构如果不持券过节，一是可以选择降久期，但是资金波动较大，短债不确定性更高；二是可以选择放回购，但由于回购交易有比例限制，难以满足配置需求。
其次，还需要注意交易限制，目前央行持续关注利率风险，交易方面有一定掣肘，年后再买入的实操难度可能较大。
第三，近两年的宏观环境有所变化，低利率、弱基本面、弱预期叠加，机构对资本利得的诉求更高，如果债市没有明显利空，不建议贸然操作。
2 短期磋商或难改变竞合格局
特朗普正式就职以来涉及中美关系的言论总体上偏乐观。1月17日晚 ，中美元首通电话释放暖意，此次通话距离特朗普正式就职还有3天。当地时间1月20日 ，美国当选总统特朗普宣誓就职。对于外界瞩目的关税问题，特朗普在就职演讲中并没有提及。然而，特朗普在就任第一天签署了行政令 ，要求短视频社交媒体平台TikTok“不卖就禁用”法律在未来75天内暂不执行，同时威胁称：“如果中国方面不批准有关该应用程序的交易协议，他将对中国征收高额关税。” 当地时间1月21日 ，美国总统特朗普再次声称，美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品加征10%的关税，因为芬太尼正从中国运往墨西哥和加拿大。当地时间1月23日 ，美国总统特朗普在世界经济论坛2025年年会上发表视频讲话，特朗普称，他认为中美关系非常良好。
但是，短期会晤和磋商或难改变竞合格局，2018年以来贸易期间汇率大多贬值，利率大多下行。中美元首、高级领导会晤虽然释放了一定信号，但逆全球化或是大趋势，2018年以后美国对华措施只有阶段性改善、没有根本性扭转。而贸易摩擦对我国或有一定影响，而汇率和利率是基本面的结果，央行要以我为主，汇率贬值和利率下行可以并存。
短期来看，利率走势要视磋商结果来定，利率并不必然回调，而汇率受到的影响因素更加驳杂。特朗普上任后的对华措施是逐步追加的，要看多方面利益博弈的结果，市场也在“伺机而动”，因此利率并不必然回调；而汇率方面则更加复杂，例如1月20日晚间人民币汇率大幅跃升，与美元指数下滑有较大关系。
风险提示
财政增量超预期、央行对利率风险的关注和引导、市场走势存在不确定性
注：本文节选自天风证券2025年1月25日研究报告《利率 | 建议持券过节》，分析师：孙彬彬S1110516090003、隋修平S1110523110001
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