芯片股加剧AI担忧，亚马逊财报后大跌

高通（Qualcomm）和软银（SoftBank）旗下的ARM交出了一份超预期的季度财报，但市场的反应却让人大跌眼镜——财报发布后，高通股价盘后大跌超4.5%，Arm更是下挫6%，今天开盘则收回了部分跌幅。

我们来简单看一下两家公司的财务表现，高通的四季度营收为117亿美元，大超市场预期的109亿美元，同比增长17%。而且，公司给出的3月季度指引上限为110亿美元，同样超出市场预期。ARM的表现也不逊色，季度营收为9.83亿美元，同比增长19%，同样高于市场预测。而且公司预计本季度营收约12亿美元，符合市场预期。

为什么业绩亮眼，但股价却跌呢？两家公司共同的原因是因为涨得太猛。年初至今高通已经上涨了超过14%，而ARM更是飚涨超40%，所以市场对于业绩要求更高。但也有各自的原因。高通是因为知识产权授权业务低于预期0.2亿美元。虽然这个差距不大，但它的税前利润率高达75%，远高于芯片业务的32%所以，哪怕是小幅低于预期，也会对整体盈利能力产生一定影响。更糟糕的是，这个业务的指引还不好，在财报电话会议上，高通CFO给的全年指引比市场预期低约2%。就在这句话说完的同时，高通股价又往下跳了一截。

ARM则是指引问题。本季度，公司预计营收将在11.8亿到12.8亿美元之间。虽然有所上调，也基本符合预期，但有些激进的分析师原本期待能冲到13.3亿美元，所以这个数字还是让市场有些失望。下跌的这个锅，也和AMD有点关系。它令人失望的数据中心营收和指引就加剧了市场对AI投资的担忧，投资者就期待ARM能用指引提振信心，结果事与愿违，指引并没有大幅超预期。

整体而言，可以看到市场对于芯片股的业绩门槛还是很高的，如果接下来AI不能进一步提升芯片股的业绩增长，那么股价可能还会继续承压。不过两家公司的财报也有一个亮点。那就是应用端的硬件需求在逐渐爆发。高通CEO就说，本季度手机芯片需求比预期更强，三星全面采用了它的芯片作为，AI旗舰机Galaxy S25 的主芯片。ARM的CEO则说，AI终端计算正在成为一个巨大的新市场，因为越来越多的AI任务可以直接在设备本地运行，而不是依赖云端计算。今年AI应用端注定会存在巨大的投资机会。

另一边，今天亚马逊公布了财报，结果股价重挫5%。

这次我们直接上结论。这次财报的问题出在2025年一季度的指引上，公司预计营收在1510亿到1555亿美元之间，不仅远低于市场1585亿美元的预期，还意味着5%-9%的增长率，下区间则是亚马逊上市以来最慢的季度增速。

那么为什么指引这么弱呢？亚马逊的解释是汇率。美元过去几个月大幅走强，尤其是在川普胜选之后，亚马逊预计汇率将带来21亿美元的不利影响，相当于1.5%的营收拖累。不过，市场显然不买账，财报公布后，亚马逊盘后股价下跌。

整体数据上，这次亚马逊营收为1877.9亿美元，同比上涨10%，每股盈利1.86美元，都超过华尔街预期，云计算AWS和广告业务也稳步增长，基本符合预期，其中AWS的营收为288亿美元，同比增长19%，比去年同期的13%明显提速。不过，相比微软Azure 31%的增速，谷歌云30%的增速，AWS还是慢了一截。除了体量之外，一个可能的原因是AI，微软有OpenAI，谷歌有Gemini，而AWS这边，虽然投资了Anthropic，但自家AI产品的影响力还没起来。

广告业务的营收则为173亿美元，同比增长18%，值得注意的是，广告增速在放缓。2023年四季度，亚马逊广告增长了27%，但这次只增长18%，广告作为利润率高的新业务，如果持续放缓还是需要引起警惕。

成本端则有一个好消息和一个坏消息。好消息是，运营利润率达到了11.3%，比去年同期的7.8%提高不少，也反映了公司过去两年降本的成效。但坏消息是四季度的资本支出却暴增到278亿美元，远高于去年同期的146亿美元，主要是砸钱建数据中心、买Nvidia AI芯片等，CEO Andy Jassy强调，公司在AI时代的布局才刚刚开始。上个季度，他就预计2024年的资本支出会高达750亿美元，然后2025年可能更高。推出Nova系列AI模型，和自研的Trainium芯片则是这次AI投资的亮点。

笔者认为，一直以来，市场对于亚马逊的关注点都在AWS上，因为这是公司利润的核心来源。现在公司三管齐下，有云计算，有广告，还有电商利润，所以从一个基本面的角度，公司的基本面是变强了，而不是变弱了，只是自从CEO Andy Jassy开始注重运营效率之后，华尔街开始更重视电商业务，而电商业务又占了营收的绝大部分，所以可以认为，这次盘后的表现，是对电商业务增长的质疑。但从一个长期投资的角度来说，美元能走强未来就能走弱，不应该是成为影响我们投资的主要因素。亚马逊依然是全球最强的消费和云计算巨头，在AI方向也有布局，护城河很深，所以我还是看好亚马逊长期的股价表现，不认为这次财报影响了亚马逊的投资逻辑。