核心观点
数据：2025 年 1 月 CPI 环比 0.7 %，同比 0.5 %（前值 0.1 %），结束了从 2024 年 8 月的 0.6 %开始的连续回落；PPI 环比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 %），连续 28 个月为负，收窄降幅的进程也出现暂停。
一、新涨价因素推动了 1 月 CPI 同比增速的上升。1 月 CPI 同比增速0.5%，其中新涨价因素贡献了 0.7 %，翘尾因素贡献了-0.2 %。2025 年上半年 CPI 翘尾因素除了 2 月份的-1.2 %之外都会运行在-0.3 %至0.0 %之间，但下半年会在 8 月和 9 月到达-0.9 %的低位，之后再回到年底的 0.0 %。
二、1 月 CPI 食品项同比出现反弹，非食品项同比连续第 2 个月上升，核心 CPI 同比增速则连续第 4 个月上升。1 月 CPI 食品项同比 0.4 %（前值-0.5 %），非食品项同比 0.5 %（前值 0.2 %）；核心 CPI 同比从2024 年 9 月的 0.1 %连续升至 2025 年 1 月的 0.6 %。CPI 非食品项中，1 月衣着类同比 1.1 %（前值 1.2 %），居住类同比 0.1 %（前值 0.1 %），生活用品及服务类同比-1.1 %（前值-0.7 %），交通和通信类同比-0.6 %（前值-2.2 %），教育文化和娱乐类同比 1.7 %（前值 0.9 %），医疗保健类同比 0.7 %（前值 0.9 %）。
三、CPI 食品项之中，畜肉、鲜菜、鲜果、蛋类等项同比增速反弹，但粮食、酒类、奶类同比降幅仍在扩大。猪肉项同比 13.8 %（前值12.5 %），带动畜肉项同比反弹至 2.5 %（前值 1.7 %），猪肉与畜肉项同比都结束了此前连续 3 个月的回落。鲜菜项同比 2.4 %（前值 0.5 %），鲜果项同比 0.6 %（前值-3.0 %），蛋类项同比 0.7 %（前值-0.1 %），都出现反弹。食用油同比-2.5 %（前值-3.2 %），降幅有所收窄。而粮食项同比-1.4 %（前值-1.3 %），酒类同比-2.5 %（前值-2.0 %），奶类同比-1.7 %（前值-1.6 %），降幅仍在扩大。
四、PPI 同比持平前值，但主要是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献比上个月回升。1 月 PPI 同比-2.3%，其中新涨价因素的贡献为-0.2 %（前值-2.3 %），翘尾因素贡献-2.1 %（前值 0.0 %）。从 CRB 指数月度均值同比增速来看，也是从 2024 年 12 月的 4.31 %升至 2025 年 1 月的 5.29 %。2025 年，PPI 翘尾因素的贡献先是从 1 月的-2.1 %回升到4 月的-1.6 %，5 月短暂回落至-1.8 %，但之后会连续升至 9 月的-0.1 %，特别是 7 月之后收窄降幅的斜率会更明显。
投资建议
综上，2025 年 1 月 CPI 同比明显反弹，结束了从 2024 年 8 月开始的回落，尤其是核心 CPI 同比已连续 4 个月上升。PPI 同比持平前值，收窄降幅的进程出现暂缓，但主要是翘尾因素所致；而 PPI 环比为负的情况还需要结合大宗商品价格等进一步观察。此外我们提示要特别关注翘尾因素对 2025 年 CPI 与 PPI 当月同比的影响，其中 CPI 翘尾因素的贡献会在 8 月和 9 月到达-0.9%的低位；PPI 翘尾因素的贡献在上半年会在-1.5%之下，7 月之后收窄降幅的斜率会上升。
风险提示
（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。
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