财政风险溢价将进入欧元区

DXY 美元指数略有走软。但这并不是普遍下跌，而主要是由日本的发展所导致。在这方面，当地投资者似乎对日本国债收益率最近上升而官方几乎没有采取任何反击措施以及日本央行今年夏天可能再次加息感到印象深刻。OIS 市场预计 7 月份加息 25 个基点，这将使政策利率升至 0.75%。日元对日本利率相对温和的变动做出的反应令我们感到意外。我们确实注意到，投机性仓位目前对日元而言相当多。然而，我们不想阻碍美元/日元进一步短期下跌，因为明天公布的日本 1 月份 CPI 数据可能会引发另一轮下跌。话虽如此，我们并不期待美元/日元大幅跌破 150，而是更看好日元在交叉盘中的表现——尤其是兑欧元（见下文）。

就美元而言，我们基本认为美元将获得支撑。尽管昨晚公布的 1 月 FOMC 会议纪要导致短期美国国债收益率下跌 2 个基点，但会议纪要看起来并不特别鸽派。会议传递的信息很明确，即美联储需要看到更多证据或进展，然后才能再次降息。与此同时，美联储发布了副主席菲利普·杰斐逊 (Philip Jefferson) 的一次非常有趣的讲话。他指出，整个收入阶层的人都在享受财富效应带来的好处，这似乎表明美国家庭资产负债表状况相对健康。

今天，外汇市场还将消化特朗普总统隔夜发表的一些言论，即美国可能与中国签署一项新的贸易协议。这导致美元兑离岸人民币在亚洲略有下跌，但我们怀疑这还不足以促使世界其他货币大幅重新评级。假设今天美国每周失业救济申请数据没有大幅飙升，我们认为美元指数可以在 107 下方获得支撑

昨天，其中一些趋势开始在金融市场上显现出来，欧洲债务确实开始表现不佳。我们看到欧洲债券曲线呈看跌陡化趋势，其中德国 2-10 年期德国国债曲线目前为 38 个基点，已陡化至 2022 年 10 月以来的最高水平。我们担心，政府债券供应增加的主题可能会给外围利差带来压力，并要求欧元出现新的财政风险溢价。

此时，欧元/美元也没有太多贸易风险溢价。如上所述，似乎没有任何迹象表明美国消费者即将崩溃，或者美联储即将再次降息。总体而言，我们略微倾向于欧元/美元在 1.0450/70 区域停滞，如果我们开始看到意大利长期政府债券面临压力，欧元/美元可能会跌至 1.0350。

今天的欧元区数据日历显示，2 月份消费者信心指数为欧洲中部时间 16 点。预计不会出现任何激烈表现。尽管欧洲失业率低、实际工资增长高，但贸易和欧洲安全这两大威胁似乎将使欧洲储蓄率居高不下，需求低迷。

如果欧洲债券市场继续下跌，英国财政大臣雷切尔·里夫斯的生活可能会变得更加艰难。请记住，她将于 3 月 26 日提供支出更新，并需要令人信服地论证政府将如何在 29/30 财年实现平衡预算的财政规则。

英国政府债券收益率上升意味着可信支出计划的门槛更高，也让人怀疑她能否提出将支出削减推迟到以后几年的计划。如果英国政府债券收益率在 3 月评估时达到 1 月高点，则意味着：a) 财政大臣需要进一步削减支出，或者 b) 如果她的计划看起来不可信，英国资产市场将受到冲击。这两种情况都对英镑不利，因此我们怀疑英镑/美元能否在 1.26 区域上方保持任何短期涨幅。

经过前半周的平静之后，今天我们将迎来更加忙碌的日程。主要焦点应放在波兰，该国将公布包括工资增长、工业生产和 PPI 在内的劳动力市场数据。尽管最近的 PMI 数据给人一些乐观的理由，但工业活动仍然低迷，德国持续的经济衰退正在给波兰制造业带来压力。工业产出仍然停滞不前，年度变化从正值转为负值，具体取决于日历效应。我们预测 1 月份的读数将略微为负值。与此同时，PPI 通缩正在缓和，我们应该会看到未来几个月生产者价格上涨。12 月工资增长率同比下降至 10% 以下，我们预计企业部门的工资在连续三年实现两位数增长后，将在 2025 年继续以个位数速度增长。

昨天，在乌克兰谈判带来的积极情绪的推动下，中东欧外汇市场经历了数周上涨后的首次回调。正如之前所讨论的，我们认为，推动此次反弹的主要因素过去和现在都是情绪，而经济基本面目前几乎没有变化。与此同时，我们看到中东欧利率有所上涨，而欧元利率持平或走高。这使得市场整体利率差收窄，我们认为，一旦积极情绪开始消退，这将开始对强劲的中东欧外汇造成压力。因此，昨天可能是此次回调的第一天，鉴于最近几周积累的大量头寸，波兰兹罗提和匈牙利福林可能尤其容易受到影响。虽然我们并不要求进行大幅回调，但我们认为，目前反弹已经结束，市场正在消化大部分积极因素。任何意外都将从这些水平上出现，而负面因素则更多。