• 公开市场已连九日净回笼
• 债市纠偏适度宽松，弱势调整加剧
• 但政策向暖期待未消，债市一度上下颠簸
• 宽松节奏显分歧，工具上降准及结构性降息优先
在中国央行开年来流动性审慎调控态度依旧、人大和政协“两会”期间央行行长对货币政策偏鹰表态背景下，公开市场已连九日净回笼，令债市对“适度宽松”继续纠偏修正，弱势调整加剧；随着两会落幕，后续增量政策博弈加大，市场对货币政策节奏预期出现摇摆分化。
尽管多数机构认为短期宽松迫切性及必要性仍不大，经济复苏需数据进一步佐证，不过2月CPI（居民消费价格指数）时隔逾一年同比再转负，人民币汇率短期压力放缓，财政发力在即，亦有机构称不排除宽松窗口临近可能性，工具选择上，降准及结构性降息概率更高。
“近期债市调整主要原因资金偏贵、央行有意为之，风险偏好回升，去年底抢跑太多，”上海一基金公司首席经济学家说。
他认为，央行保持公开市场净回笼，有意引导资金面中枢维持在七天期逆回购利率+30bp（基点）左右，进而引导机构不要扎堆长端利率债，引发潜在的资产端风险敞口。
他指并出，目前从基本面看，经济并没有根本性好转；从货币政策看，降准的概率短期仍大于降息，美国持续加征关税后，中国国内逆周期调节仍需发力。“债市配置力量仍不弱。曲线上移到一定水平，可做波段交易。”
中国公开市场本周持续净回笼格局，周四稍早央行开展了359亿元人民币七天期逆回购操作，利率仍为1.50%。该操作量较上日明显回落，据此计算，公开市场连九日净回笼，今日规模686亿元；上日因到期量偏大，净回笼增至1,778亿元。
“市场不仅调整了此前对适度宽松的货币政策预期，同时对下一阶段货币政策的走向也出现预期分化。”中国金融四十人论坛最新撰文称，两会期间央行对降息的描述，也与市场普遍认为的降低政策利率有显著区别。
其指出，年初至今，除国债外的大类资产价格均有不同程度好转，核心城市的房地产市场也出现了企稳迹象，市场开始重新考量适度宽松货币政策的必要性和迫切性。这种情况下，市场对如何理解“适度宽松的货币政策”存在明显的分歧。
该文并认为，因此，将驱动本轮长期国债利率上行的主要因素归结为央行流动性调控是有失偏颇的，现阶段长期利率面临的定价缺锚或许是更重要的原因。
“债市多头的定价逻辑依然是，坚信经济不起来，宽松大幅降息是迟早的事，经济要弱于去年三季度，”上海一机构交易员表示，所以现券急速调整过后，会出现宽松预期的反复拉扯。
宽松节奏预期现分歧
结合年初以来央行的流动性调控态度及两会期间央行行长表态，债市对货币政策适度宽松的预期进一步纠偏，近期持续承压走弱。尽管市场对后续宽松政策落地时点仍存分歧，但部分机构认为，配合财政政策发力，手段上短期降准及结构性工具降息的概率或大于降息。
“央行行长潘功胜在记者会上的发言偏谨慎，表示当前货币政策是支持性的。整体而言，降准仍可期，但降息时点或后延，”财信证券固收研究团队认为，经济基本面方面，2月CPI同比录得-0.7%，物价内生改善仍不明显，经济延续弱修复，对债市形成的压力可控。
他们认为，汇率方面，随着近期美国高频经济数据边际走弱、欧洲财政及军备有望加码，“美国例外论”叙事有所削弱，带动美元指数承压、人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期或正逐渐临近，债市进一步调整空间有限。
上周在“两会”经济主题记者会上，中国央行行长潘功胜指出，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场的运行情况，择机降准降息；目前金融机构的存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，结构性货币政策工具利率亦有下行空间。
甬兴证券固收研究团队指出，2月CPI和PPI（工业生产者出厂价格指数）持续低位或强化市场对货币政策的宽松预期，央行可能通过买断式逆回购、降准等工具维持流动性宽松；短期流动性紧平衡对债市的扰动有望缓解，政策宽松空间仍存，债市短端强于长端。
中国2月CPI同比时隔逾一年再现负值，创下去年1月以来最低水平；核心CPI同比更是逾四年来首次转为负值。CPI环比亦为三个月来首次转负。分析人士认为，数据彰显国内需求依然疲软，而国际贸易冲突又令出口面临下行风险，财政政策确实需要更加积极。
前述首席经济学家预计，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率有下行空间，“预期降准和结构性降息可能较高，OMO（公开市场逆回购操作利率）短期调整概率不大。”
他解释称，这是因为国内基本面不强，内需仍需提振；同时去年非银存款倡议+政府债发债节奏提前后，机构缺负债，央行在公开市场逆回购净回笼、MLF（中期借贷便利）净回笼，进而转为不太透明的买断式逆回购；此外美元指数下行，人民币汇率压力有所缓解。
来源：路透
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