2024年全球黄金市场以27%的年度涨幅收官，创下自2010年以来最大年度涨幅。世界黄金协会最新数据显示，各国央行年内购金总量达1045吨，连续三年维持千吨级净购入规模。
进入2025年，黄金延续强势表现，COMEX黄金期货于2月第二周触及2968.5美元/盎司历史峰值。当前市场呈现高位震荡特征，芝加哥商品交易所（CME）数据显示，未平仓合约总量较历史峰值回落12%，同时看涨期权隐含波动率攀升至35%的年内高位，揭示多空双方在关键价位展开激烈博弈。驱动因素呈现二元性：一方面，美国1月CPI同比上涨3.1%（预期2.9%），核心PCE环比增幅达0.42%，再通胀预期推动实际利率中枢下移；另一方面，美联储隔夜逆回购规模骤降至4500亿美元，美元流动性边际收紧对短期金价形成压制。
市场结构层面呈现新变化：COMEX黄金库存自2023年12月以来累计增加83.2万盎司，创2016年以来最大季度增幅，但持仓集中度指标显示前20大交易商净多头占比仍维持在68%的历史高位。这种”高库存、高持仓”的背离状态，结合黄金ETF连续22周资金流出，暗示当前涨势更多由期货市场杠杆资金驱动，而非实物投资需求支撑。
政策不确定性构成中期扰动变量：特朗普政府拟推行的”对等关税”法案虽未如预期激进，但其要求对主要贸易伙伴征收基准税率35%的条款，仍使恐慌指数（VIX）维持在22.5的警戒水平上方。同时，美国财政部最新数据显示，联邦政府债务规模突破36万亿美元，债务利息占GDP比例升至3.8%，创1996年以来新高。宽财政与紧货币的政策组合，一定程度上削弱了美元信用体系的稳定性，国际货币基金组织（IMF）最新报告显示，美元在全球外汇储备中占比已降至58%，较2000年峰值下降13个百分点。
长期维度下，黄金定价逻辑正在发生范式转变。从供给端看，全球前十大金矿企业维持资本开支紧缩，2024年矿产金产量同比下降2.3%至3478吨；需求端则呈现”央行+民间”双轮驱动，亚洲市场金条金币投资需求同比增长19%，印度婚庆季实物购买量突破280吨。技术分析层面，黄金/标普500比率突破0.55关键阻力位，为2008年以来首次，显示资产配置再平衡趋势正在形成。
展望后市，黄金市场可能进入”高波动、强趋势”的新阶段。短期需关注COMEX期货3月合约展期风险及俄乌和谈进展对避险情绪的影响。中期而言，若美国10年期TIPS收益率持续运行于1.5%下方，结合全球央行年度购金量维持800吨以上基准，金价未来有可能在3000美元/盎司上方建立新的定价中枢。（文/格林基金基金经理 尹子昕）
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